一、公司基本情况（2022–2024 年回顾）
1. 主营业务与产品布局
龙佰集团是中国乃至全球 钛白粉（TiO₂）行业的龙头企业，同时业务涉及海绵钛、锆制品及新能源电池材料等。产品销售覆盖 6 大洲、110 多个国家和地区。
主要产品及产能（2024）：
- 钛白粉：151 万吨/年（全球最大产能）
- 海绵钛：8 万吨/年（全球最大）
- 锂电正负极材料（磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极）：产能形成初期规模
年报财务表现（2022–2024）：
- 营收从 2022→2024 稳定增长（约 24.1 → 27.5 亿元人民币）
- 2024 年净利润下降约 32.8%，主要受行业价格与成本压力及部分业务利润下降影响。
这显示公司主营核心产业稳健，但整体业绩受周期性行业景气影响显著。
二、主营产品核心竞争力分析
1. 钛白粉：产业龙头与规模优势
钛白粉是公司最核心及贡献利润最多的业务：
核心竞争力：
- 全球最大产能与市场份额，据最新分析，其全球市占率约 17%（国内约 29%）。
- 同时拥有 硫酸法 + 氯化法 双工艺布局，其中氯化法产能在国内领先。
- 全产业链一体化（从钛矿 → 钛白粉 → 海绵钛），保障原料供应稳定、自给率高，降低成本波动风险。
- 公司在氯化法钛白粉领域技术领先，自主技术投入和专利积累深厚。
- 品牌“雪莲牌”在国际市场具有较强影响力与客户认可度。
竞争壁垒体现：
龙佰的规模效应和成本控制能力远高于行业平均，特别在行业周期底部仍能维持盈利。
2. 海绵钛：全球第一、但盈利波动较大
海绵钛是钛材生产的核心原材料，公司产能全球最大（8 万吨/年），但该业务利润波动较大，受价格与下游需求影响明显。
3. 新能源材料：布局尚浅但具战略意义
公司通过“钛 — 锂耦合”模式将钛副产物资源用于电池材料业务（磷酸铁、磷酸铁锂和石墨负极等），形成产业多元化增长曲线，但当前规模尚不大，盈利水平较低，行业竞争也更激烈。
三、未来发展机遇与风险
1. 发展机遇
（1）全球市场需求增长空间大
全球钛白粉市场预计逐步增长，2024–2029 年 CAGR 约 3% 左右，长期需求由涂料、塑料、造纸等行业支撑。
（2）产业结构升级
随着环保要求提高，行业将加速向高端氯化法产品升级，公司氯化法体系优势明显，有望获得更高价差溢价。
（3）产业集中度提升
中小产能因成本压力和环保趋严退出，将提升龙佰等大企业的市场份额。
（4）出口增长驱动
公司产品出口占比较高，且出口市场多元化，有助于分散国内周期性风险。
2. 主要风险因素
（1）行业周期性风险
钛白粉行业与宏观经济（尤其房地产与建筑涂料）高度相关，行业景气波动直接影响盈利。
（2）原材料价格与成本压力
钛精矿、硫酸等原材料价格波动将直接影响公司利润空间。
（3）国际贸易壁垒
出口市场正面临更多反倾销调查与贸易摩擦风险，可能影响海外销量与价格。
（4）新能源业务竞争激烈
龙佰的新能源材料业务仍处于培育阶段，面临来自行业中其他专业企业的竞争与产能过剩压力。
下面分 三层 来做：
① 盈利预测（EPS）
② 相对估值（PE）
③ 绝对估值（DCF）
最后给一个综合合理价格区间。
一、盈利预测模型（2025–2027E）
核心逻辑：
龙佰 = 钛白粉周期龙头 + 成本曲线最左侧
→ 不做高增长假设，只做“均值回归 + 龙头溢价”。
1️⃣ 基准出发点（2024 实际）
取一个“偏保守但接近现实”的基准
- 2024 年归母净利润：约 25–27 亿元（行业下行阶段）
- 当前总股本：≈ 24 亿股
- 2024 EPS ≈ 1.05–1.15 元
? 这基本就是一个周期底部或次底部盈利水平。
2️⃣ 关键驱动假设（非常重要）
（1）钛白粉价格与盈利假设
- 不假设再来一轮 2021 年级别的暴利
- 只假设：
- 行业供需 边际改善
- 中小厂出清
- 龙头开工率 & 出口占比提升
? 对应结果：
吨毛利从低位回升到历史中枢偏下
（2）成本端
- 钛矿：龙佰自给率高 → 成本波动小于同行
- 环保 & 能耗：已完成主要资本开支 → 折旧压力逐年缓解
（3）新能源材料
- 不给高估值
- 假设 2026–2027 年接近盈亏平衡
- 只当“期权”，不当主线
3️⃣ EPS 预测（3 种情景）
? 保守情景（行业弱复苏）
年份净利润（亿元）EPS（元）2025E261.082026E281.172027E301.25
? 基准情景（最可能）
年份净利润（亿元）EPS（元）2025E301.252026E341.422027E381.58
? 乐观情景（周期明显回升）
年份净利润（亿元）EPS（元）2025E341.422026E401.672027E461.92
二、相对估值法（PE → 价格区间）
1️⃣ 给龙佰一个“合理 PE 锚”
对比对象：
- 中核钛白
- 国际钛白粉龙头（Tronox、Chemours）
综合判断：
阶段合理 PE周期底部10–12x正常周期13–15x（合理区间）高景气16–18x
2️⃣ 用 2026 年 EPS 做锚（最合理）
因为 2025 仍在修复期，2027 又偏远
基准情景（EPS ≈ 1.42）
- 13x → 18.5 元
- 15x → 21.3 元
? 核心合理价格区间：18–22 元
3️⃣ 情景扩展区间
- 极度保守（EPS 1.17 × 12x）≈ 14 元
- 景气上行（EPS 1.67 × 16x）≈ 27 元
? 全周期合理运行区间：14 – 27 元
三、DCF 估值（下限验证用）
DCF 不适合给“目标价”，但非常适合判断：
现在贵不贵？有没有安全边际？
1️⃣ 核心假设（偏保守）
- 自由现金流（FCF）≈ 净利润 × 0.9
- 永续增长率 g = 2%
- WACC = 9%（周期化工合理水平）
2️⃣ 结果区间（简化）
- 对应企业价值折算股价：
- 约 16–19 元
? 这说明：
- 15–16 元以下：明显低估
- 18–20 元：合理
- 25 元以上：需要强景气验证
四、最终综合定价结论（重点）
? 我给龙佰集团的“投资级定价”：
区间判断≤15 元深度价值区，周期防守+反转15–18 元低估/合理偏低，可分批18–22 元合理估值区22–27 元偏乐观，吃周期≥27 元需警惕高景气回落
五、一句“老投资者式”的总结
龙佰不是靠故事赚钱的公司，是靠“活得久 + 成本低 + 周期反转”赚钱的公司。
- 它不适合追涨
- 非常适合 “低位慢慢买，高位慢慢卖”
- 在你的配置体系里，更像：
- “化工里的准公用事业 + 周期反转器”